近日央行发布2026年一季度货币政策执行报告，市场敏锐捕捉到，此前居于次要位置的输入型通胀，正式进入央行核心观测与风险防控的视野。这意味着全面降准降息的时间点将延后，短期内货币政策的调控重心将更多地转向结构性工具。
在国内经济层面，报告指出“国民经济运行起步有力”，“主要价格指标继续呈现温和回升态势”，并强调三大有利条件支持“经济稳中向好态势”。报告同时指出，近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。
在外部环境层面，针对全球值得关注的问题和趋势，本次报告将地缘政治风险从最后一位提高到第一位，这说明地缘政治风险已被央行列为最需要重视的外部变量。
在货币政策层面，本次报告延续了“适度宽松”的基调，并强调“增强政策前瞻性灵活性针对性”——和4月末政治局会议一致，但删除了“降准降息”的表述，替换为“灵活运用多种货币政策工具”。
分析人士表示，从外部环境判断、政策措辞调整到工具取向微调，本次报告清晰传递出，央行调控的核心矛盾正在从单一的“内需偏弱、物价偏低”，转向“经济修复与外部输入通胀压力的双向平衡”。
申万宏源证券首席经济学家赵伟对界面新闻表示，本次报告重点强调地缘政治风险上升，对新增供给冲击、输入型通胀压力有所显现的判断，直观体现央行对一季度原油价格快速上行风险的重视。
国家统计局最新数据显示，4月份，我国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，涨幅比上月均有所扩大。同时，受能源和出行服务价格上涨影响，全国居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点。
“PPI环比1.7%的涨幅较为突出，表明工业品出厂价格正在加速上行，需关注其持续性。若国际大宗商品价格继续走高，输入型通胀压力将进一步加大，这将对国内货币政策空间形成一定约束。”万博新经济研究院院长滕泰对界面新闻说。
让央行警惕的输入型通胀，主要源于三重现实压力的共振。首先，中东地缘局势持续紧张，直接推高国际原油价格中枢，而原油作为工业体系的基础原材料，涨价沿石化、化工、物流、交通全产业链传导，形成自上而下的普遍性成本抬升。其次，即便全球总需求整体偏弱，但资源国出口管控、极端天气扰动、资本加持商品投机等因素，依然推动大宗商品价格集体走强，且供给驱动的涨价很难快速消退；第三，我国原油、铁矿石等核心大宗商品对外依存度高，汇率波动直接影响进口成本。
此外，滕泰指出，央行担心的隐性风险还在于结构性利润挤压和通胀预期的自我实现。他解释称，面对上游原材料涨价、下游需求不足的局面，处于中间环节的中小制造业企业、出口企业议价能力偏弱，利润将被持续侵蚀，挫伤国内经济复苏内生动力。若市场形成“成本持续上涨”的一致预判，企业提前囤货、居民涨价焦虑发酵，温和成本压力就可能演变为持续性通胀。
不过，多数分析师认为，当前PPI改善更多是源于价格水平的一次性冲击，而非持续涨价预期，在国内需求依然偏弱的背景下，本次输入型通胀难以演变为持续性通胀。
中国银河证券复盘了2000年以来四轮外部输入型通胀对中国的影响，其中，前三轮因为叠加强劲的内需，都演化为具备持续性且全面的通胀，只有2020年至2022年的外部输入型通胀，由于遇到国内房地产下行周期，内需偏弱，PPI向CPI的传导存在阻碍，表现为结构性的一次性冲击。
“我们认为，虽然中国经济在一季度呈现复苏，但供强虚弱的局面并没有被扭转，本次将大概率演化为一次性的冲击，这也意味着部分行业可能面临成本上升却无法通过涨价向下游传导，从而导致利润受到挤压、经营困难 。”中国银河证券首席宏观分析师张迪对界面新闻说。
财通证券分析师张伟也对界面新闻表示，考虑到我国核心CPI仍然平稳，从PPI向CPI传导并不顺畅，本次输入型通胀更多是结构性、阶段性的，难以演变为全面、持续的通胀压力，预计央行不会全面收紧货币政策。
赵伟也认为，面对输入型通胀升温，本次报告在货币政策表述层面出现多处精细化调整——删除“降准降息”，替换为“灵活运用多种货币政策工具”——但这并不意味着政策收紧。“可能为避免政策操作放大市场波动，央行弱化了降准降息的表述，但报告仍保留流动性充裕、融资条件宽松等措辞，叠加DR007持续低位运行，体现央行对冲供给冲击、稳定市场预期的导向。”他说。
虽然供给驱动的通胀上行不会影响央行呵护实体经济的宽松态度，但分析人士指出，全面降准降息时机将延后，未来一段时间央行将更多使用结构性工具进行调控。
上海金融与发展实验室副主任、研究员董希淼对界面新闻表示，在全球通胀压力和汇率弹性约束下，连续、可预期的降息降准容易引发通胀预期发散和资本流动超调。降准降息仍然保留在货币政策工具箱，但央行将更多运用结构性工具进行适时预调、微调。这既为后续政策调整预留更充分的空间，又避免市场形成“大水漫灌”惯性依赖。
张迪也表示，在更加强调政策精准有效的背景下，新型政策性金融工具、结构性货币政策工具有望进一步优化和创设以支持重点领域融资。在输入型通胀攀升阶段，央行大概率不会实施总量工具的宽松，因此对于全面降息仍需等待。稳就业（内部）、稳企业（微观）、稳市场（金融）、稳预期（外部）将是观察全面降息可能落地的重要线索。若结构性失业压力加大，则可能成为推动货币政策宽松落地的重要触发条件。
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